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事件：基金业协会披露截至2023 年一季度的基金销售机构公募基金保有规模前100 家“股票+混合公募基金保有规模”和“非货币市场基金保有规模”数据。

受市场波动影响，权益+混合基金销售仍较为低迷。截至2023 年一季度末，TOP100 基金销售机构非货币基金保有规模为8.25 万亿，同比增长4.58%，环比增长2.96%；股票+混合基金保有规模为5.65 万亿，同比下降1.93%，环比增长2.52%。参考规模变化和市场行情，可见2022 年权益市场低迷走势和年末债券市场波动对市场信心的影响有一定的持续性，新发基金低迷对基金销售机构保有规模的影响也偏负面。我们认为，随着近期权益市场的波动加剧，二季度新发基金规模仍存在一定不确定性，2023H保有规模或将与2023Q1 基本持平。

头部机构修复能力更强，中小机构竞争激烈。前20 家机构的排名座次较2022年四季度无显著变化，招商银行、蚂蚁基金和天天基金继续位列三甲，非货基保有规模分别为0.79 万亿、1.25 万亿和0.61 万亿，规模绝对值和占比均较2022Q4 有一定提升，规模环比增速分别为4.88%、7.89%、4.09%。排名位居其后的多数机构规模增长势头未能和2023 年一季度资本市场的修复行情充分匹配。除排名第8 位的农行股混规模较2022Q4 大幅增长（63.6%）外，4-7 位四家银行的股混/非货规模均较2022Q4 有所下降。

证券公司持续发力基金代销业务，增速领先。本季度上榜银行、券商和第三方机构数量分别为26 家、51 家和23 家，从保有规模看，TOP100 中银行、券商和第三方机构权益基金保有规模分别为2.94 万亿、1.29 万亿和1.56 万亿，分别同比变动-9.44%、13.09%、2.88%，环比变动1.86%、2.26%、4.00%。尽管Top100 基金销售机构保有规模整体增速较低，但券商持续发挥在ETF 领域和基金公司的协同优势，业务发力具备持续性和稳定性，规模增速保持领先。

银行和互联网平台仍具渠道优势，但券商有望成为后起之秀，实现弯道超车。

从当前竞争格局看，招商银行等零售实力突出的大型银行、蚂蚁基金、天天基金等头部互联网机构仍独占鳌头，但在投资者对ETF 的偏好上行的背景下券商机会有望显现，仍有较大的增长空间。我们认为，在当前趋势下，银行和互联网平台中期内仍将占据基金销售主力，但随着业务资源的持续投入和渠道建设成果的逐步兑现，控、参股基金公司的头部券商、综合实力较强的财富管理券商市占率仍有望不断扩大。

投资建议：随着近期权益市场的波动加剧，新发基金规模仍存在一定不确定性，但预计权益市场的高波动性或将持续推高ETF 基金的购买热度，为券商带来更多业务机会。整体上看，伴随居民大类资产配置中公募基金占比的持续提升和券商在大财富管理领域的不断发力，券商和基金公司的协同也将不断加强，ETF、券结业务等领域前景广阔。从中长期看，财富管理转型和以此为突破口的全业务链协同发展仍是券商业务的核心突破口和增长点。

风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。

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